中国联通(600050)
一、事件概述
3 月 11 日，公司发布 2020 年年度报告，公司 2020 年实现营收 3038 亿元， 同比增长4.6%；实现归母净利润 55 亿元， 同比增长 10.8%;实现扣非归母净利润 55 亿元，同比增长 4.8%； 派发每股股息 0.0658 元，同比增加 8.9%。
二、分析与判断
2020 年公司业绩增长稳中向好，产业互联网业务积厚成势
2020 年， 公司实现主营业务收入 2758 亿元，同比上升 4.3%，高于行业平均的 3.6%， 发展速度领先行业。 同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著， 归母净利润达到 55 亿元，同比增长 10.8%，分季度来看， 2020Q1-2020Q4 分别实现归母净利润 13.96、 19.48、14.40 和 7.38 亿元，同比分别为-14.11%、 +40.08%、 +10.72%和+10.74%。 创新业务增长势头强劲， 产业互联网业务收入同比增长 30.0%，达到 427 亿元，占整体主营业务收入比例提高至 15.5%， 其中 ICT 业务收入 134 亿元，同比增长 33.4%； IDC 及云计算业务收入达到 234 亿元，同比增长 26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别达到 42 亿元和17 亿元，同比分别增长 39.0%和 39.8%。受创新业务和固网宽带业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到 1169 亿元，同比增长 10.6%。 我们认为随着公司创新业务持续强势发展，公司收入结构将明显改善，推动公司业绩持续增长。
移动用户 ARPU 逐步企稳回升， 宽带业务维持稳健增长
公司移动业务发展动力持续释放，移动主营业务收入及用户 ARPU 已连续三个季度双双环比上升。 2020 年，移动主营业务收入达到 1567 亿元，同比止负转正；移动用户 ARPU达到 42.1 元，同比提升 4.1%；手机上网总流量增长 16.5%，手机用户月户均数据流量达到约 9.7GB。 宽带业务维持稳健增长， 2020 年，公司固网宽带接入收入同比增长 2.4%，达到 426 亿元。固网宽带用户净增 262 万户，总数达到 8610 万户，宽带用户接入 ARPU为 41.5 元，与去年基本持平； FTTH 用户占比达到 86%。融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到 64%，同比提升 5 个百分点。
共建共享推动 5G 网络规模建设， 5G 渗透率优于行业均值
2020 年是 5G 大规模发展元年， 公司紧抓时机，推动 5G 业务规模发展。与中国电信建成全球首张规模最大的 5G 共建共享网络，全年新建 5G 基站约 30 万站（其中公司建设近一半），总体 5G 基站规模累计达到 38 万，历史上首次实现覆盖规模与中国移动基本相当，预计 2020 年新建 5G 基站 32 万站，累计 5G 基站将达到 70 万站。共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超 760 亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。全年 5G 资本开支为 340 亿元，预计 2021 年 5G 资本开支为 350 亿元， 5G 套餐用户达到 7083 万户， 5G 套餐用户渗透率达到 23%，高于行业平均的 20%。
成本控制出色，提振盈利能力持续提升
2020 年随着公司推进数字化转型，创新线上商业模式，销售费用发生 304.6 亿元，同比下降 9.2%，所占营业收入的比重由上年的 11.55%下降至 10.03%； 2020 年公司财务费用为 2.3 亿元，同比降低 68.40%，主要是带息债务下降的影响； 2020 年公司管理费用 257.6亿元，同比增加 12.1%，管理费用增加的原因主要因为公司加大引入创新人才， 导致人工成本上升。 整体来看，公司成本控制出色，提振公司净利率由 2019 年的 3.9%提升到2020 年的 4.1%。
三、投资建议
公司传统业务已进入中长期上升拐点，创新业务持续高增长，为公司未来增长打开空间。 随着 5G网络逐步完善， 5G 渗透率提升， ARPU 值逐渐触底回升，投资压力也将由于共建共享政策的推进逐步缓解， 公司 2B 业务将增长迅速， 资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，业绩将持续稳健增长。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 56.26/60.15/65.87 亿元， EPS 分别 0.18/0.19/0.21 元，对应 PE 分别为 25X/23X/21X， 公司上市以来的 PE 估值中枢为 33， 首次推荐，给予公司“推荐”评级。
四、风险提示：
中美贸易摩擦加剧；国内 5G 建设不及预期；国内电信市场竞争加剧；运营商业务发展不及预期